近期，智飞生物（300122.SZ）清楚2023年年报及2024年一季报。事迹发布后，4月23日，智飞生物股价报收35.39元/股，跌幅达到11.99%。

　　2023年，智飞生物杀青商业收入和利润双增，2024年一季度，公司利润却出现下滑。具体而言，2023年智飞生物杀青商业收入529.18亿元，较上年同时增长38.30%；杀青包摄于上市公司鼓励的净利润80.70亿元，较上年同时增长7.04%。2024年一季度，公司净利润14.58亿元，同比下滑28.26%。

　　更让商场见谅的是，一季报显露，公司应收账款期末余额300.29亿元，较2023年年底加多29.7亿元；存货期末余额126.07亿元，较2023年年底加多36.2亿元。

　　此外，智飞生物的事迹收货单也体现出自主居品营收下滑和代理居品占比过大的情况。2023年，智飞生物自主居品杀青营收10.28亿元，同比上年下滑68.70%，占营收比重为1.94%；代理居品营收518.85亿元，同比增长48.35%，占营收比重为98.05%。

　　办事绩关连问题，《中国贪图报》记者致函致电智飞生物，法令发稿未获恢复。

　　代理居品毛利率下滑

　　2016年，葛兰素史克（GSK）的二价HPV疫苗在国内获批；2017年、2018年，默沙东的四价、九价HPV疫苗接踵在国内上市。凭借代理默沙东的HPV疫苗，智飞生物的事迹在连年取得了显赫的增长，公司营收徐徐打破百亿元、500亿元。

　　2018年—2023年，智飞生物的营收差异为52.28亿元、105.87亿元、151.90亿元、306.52亿元、382.64亿元、529.18亿元。2021年—2023年，代理居品为智飞生物孝敬收入的比重差异为68.28%、91.40%、98.05%。

　　连年，国产二价HPV疫苗接踵获批，坐蓐企业万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）一度阅历“价钱战”，盛大企业也布局了九价HPV疫苗，多家企业在研居品参加Ⅲ期临床考试。4月11日，万泰生物晓示其九价HPV疫苗Ⅲ期临床考试揭盲成果妥当预期，有商场声息预估其或将成为首个获批的国产九价疫苗。

　　HPV疫苗的商场空间是否将接近天花板？字据智飞生物2023年清楚的与默沙东公司续签供应、经销与共同实行合同，合同灵验期内，智飞生物将按照商定向默沙东抓续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等合同居品，合同居品共计基础采购金额跳动1000亿元。2024年—2026年，HPV疫苗的基础采购金额徐徐下落，米牛优配差异为326.26亿元、260.33亿元、178.92亿元。

　　财报显露，默沙东是智飞生物2023年的第一大供应商，占其年度采购比例的96.06%。

　　从批签发量来看，智飞生物年报显露，九价HPV疫苗批签发量由2022年的1547.7万支增长136.16%至3655.1万支，四价HPV疫苗全年批签发量下落26.27%至1034.3万支。不外，2021年—2023年，智飞生物代理居品的毛利差异为29.98%、28.66%、25.68%，呈下落趋势。

　　应收、库存高企

　　2024年一季度，智飞生物证据期内贪图举止产生的现款流量净额为-42.7亿元，购买商品、领受劳务支付的现款达到108.4亿元。一季度末，智飞生物货币资金29.7亿元，较期初减少53.13%；短期借款45.8亿元，较岁首加多19亿元。

　　除了一季报净利润的下滑，智飞生物的应收账款、存货情况也受到商场见谅。

　　2019年至2023年，智飞生物应收账款差异为44.37亿元、66.24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元，差异占往日营收41.9%、43.6%、42%、53.9%和51.1%。在存货方面，2019年至2023年，智飞生物的存货差异为24.8亿元、34.1亿元、73.9亿元、80.2亿元和89.9亿元。

　　2023年，默沙东四价、九价HPV疫苗批签发量差异为1034.3万支、3655.1万支。智飞生物生物成品销售量为2749.1万剂，网上理财同比减少82.66%；生物成品库存量为4209.6万剂。

　　本年3月，智飞生物清楚的投资者关系互动表显露：“从旧年三季报已看出应收账款金额很高，且有38%的增长，求教公司会陆续这么的增长态势吗？是否制定了灵验算作进行相应贬责？”

　　智飞生物对此示意，公司2023年前三季度的商业收入较2022年同时增长41.15%，贪图举止产生的现款流量净额较2022年同时增长161.40%。公司应收账款鸿沟的增长与销售鸿沟抓续扩大、贪图业务不停拓展的趋势一致。公司一贯嗜好对应收账款的风险贬责，抓续强化回款侦查，面前公司应收账款的全体账期也法令在健康的水平。字据公司2023年半年度证据，应收账款主要由一年以内（含一年）的账款组成，占比约为94.43%，其中六个月以内的账款占一年以内账款的比例约为80.51%。异日，公司将一如既往地实时跟进行业战略，嗜好居品销售预先的风险法令、事中的践约跟进以及过后的灵验相似，进一步缩小呆坏账发生的风险。

　　实际上，智飞生物利润增速走低的另一原因在于公司当期存在大额减值计提。

　　财报显露，2021年—2023年智飞生物应收账款坏账亏蚀差异为-1.91亿元、-4.21亿元、-3.53亿元；存货跌价亏蚀及合同践约资本减值亏蚀差异为-0.93亿元、-1.09亿元、-3.12亿元。

　　法令2023年年末，智飞生物存货余额91.38亿元，存货跌价准备余额1.52亿元，账面价值89.86亿元，占钞票总和的17.89%。

　　字据万泰生物公告，公司存货2023年年底账面价值9.05亿元，占归并总钞票的5.76%，占流动钞票的8.79%，已计提跌价准备余额2.09亿元。沃森生物2023年计提钞票减值2.51亿元，占利润总和的41.93%。公告显露，证据期内公司连合疫苗商场竞争环境变化和销售展望等概述要素对钞票进行减值测试，对双价东说念主乳头瘤病毒疫苗（毕赤酵母）偏激他疫苗居品的存货、应收款项等关连钞票计提减值准备。

　　“豪赌”代理业务

　　据了解，智飞生物共有13种居品上市在售，1种居品附要求上市，包括退避流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗居品。其自主疫苗居品包括智飞绿竹坐蓐的ACYW135疫苗、AC连合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗；代理居品包括默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。法令2023年年底，智飞生物自主研发名堂共计31项（不含新冠系列名堂），其中处于临床考试及请求注册阶段的名堂17项。

　　智飞生物也在拓展事迹的第二增长弧线。在重组带状疱疹疫苗鸿沟，2023年，智飞生物公告与GSK的联接。从人人来看，带状疱疹疫苗为重磅品种，GSK的居品Shingrix 2023年人人销售额达到34.5亿英镑，于2019年在国内获批，2020年上市销售。

　　上述联接合同的期限为2023年10月8日起至2026年12月31日止。GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物字据商定在联接区域内营销、实行、入口并经销关联居品。两边商定，2024年—2026年，重组带状疱疹疫苗的最低年度采购金额差异为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元，3年共计为206.4亿元。

　　在国内重组带状疱疹疫苗鸿沟，现在仅有两款居品上市。百克生物（688276.SH）的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底在国内获批上市。凭借疫苗的销售，百克生物2023年以及2024年一季度的营收均取得一定进度的增长。2023年公司杀青商业收入18.2亿元，较上年同时增长70.30%；杀青净利润5亿元，较上年同时增长175.98%。2024年第一季度，百克生物杀青商业收入2.7亿元，较上年同时上涨50.64%；杀青净利润6056.5万元，同比上涨229.50%。百克生物在近期公告中示意，现在国内带状疱疹疫苗商场容量饱和大，重心是作念好受种者的引流，提高该疫苗的浸透率。

　　此外，2023年11月，公司就收购宸安生物事项与关连方签署了《股权收购意向性合同》，拟将宸安生物注入上市公司体内。宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组卵白时间平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥美等代谢类疾病鸿沟，已酿成梯次分明的GLP-1雷同药物、胰岛素雷同物管线布局。智飞生物方面以为，待这一来去成效落地，将真切公司在诊治性生物制药方面的自研时间、居品布局，晋升公司概述竞争力。

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