这是鹿鸣财经第591篇原创著述

“再造一个蒙牛”野心，不出随机地，将再次禁绝。

时辰回到2020年年底，彼时蒙牛总裁卢敏放放下豪言，要用五年时辰“再造一个蒙牛”。按照方针，2025年蒙牛营收规模要达到1500亿元。

如今时辰旁边，蒙牛离方针，却越来越远。

财报涌现，2024年全年，蒙牛终了总营收886.75亿，同比下落10.09%；净利润1.05亿东说念主民币，同比下落97.83%。

营收下滑，主若是居品发扬乏力；净利润暴跌，则是蒙牛为曩昔的盲目投资买单。

数据涌现，2024年，蒙牛子公司贝拉米和联营公司当代牧业的商誉减值，辞别达39.81亿和8.27亿，径直负担企业利润。

投资“失败”导致精深损失，这一切，要从这家中国奶成品巨头的“着急”提及。

“买买买”背后的内在着急

卢敏放设定“再造一个蒙牛”方针的那一年；对比中国的两大乳成品巨头，彼时蒙牛，其实也曾堕入被迫。

财报涌现，2020年蒙牛终了营收760.35亿，利润为35.25亿元；对比伊利，同期企业营收为968.86亿，净利润70.99亿。

要说其时蒙牛“差”在哪儿，拆分业务结构便终点赫然。

伊利蒙牛两家巨头，主买卖务包括液态奶、奶粉、奶成品、冰激凌等。

财报涌现，2020年伊利液态奶业务占总营收为78.86%、奶粉及奶成品占比13.35%、冷饮居品占比6.38%；同期，蒙牛液态奶业务占比89.1%、奶粉占比6%、冰淇淋占比3.5%。

不言而喻，蒙牛业务过于单一，企业过度依靠液态奶，居品多元化作念的也不足伊利。

更紧迫的是，关于蒙牛而言，过于依赖液态奶业务，并非恒久之计。

事实上，中国液态奶市集相对熟练，也曾参预存量市集。字据中商产业筹谋院数据，2016年中国液态奶居品为2737.2万吨，尔后产量逐年有所下滑；另据头豹筹谋院数据，2017年起，中国东说念主均液态奶花费量也曾出现负增长。

这意味着，液态奶市集空间有限，行业天花板将至。

是以，关于其时九成业务都靠液态奶的蒙牛，寻求多元业务的压力可念念而知。

于是，蒙牛这边盯上了奶粉与奶酪业务，通过收购加速方法。

公开云尔涌现，2019年，蒙牛收购澳洲奶粉品牌贝拉米全部股份，往复总金额折合东说念主民币约71亿元。同期，自2020年起，蒙牛慢慢加大对妙可蓝多的投资。

就在当年发布“五年发展野心”时，卢敏放也直言：蒙牛来岁（2021年）治服会加速发展奶酪和奶粉业务，将来很有信心成为“市集老迈”。

约略，彼时的蒙牛，压力与贪图都到达了顶峰。

投资，时常“失手”

成果看，历程四年发展，蒙牛的“第二弧线”发展，昭着不足预期。

先从导致2024年蒙牛巨亏的“贝拉米”提及，这次计提商誉减值达39.81亿元。

所谓商誉，是当年蒙牛收并购贝拉米时，所支付的超出其市集估值的部分，属于无形钞票。不错将商誉厚实为蒙牛对贝拉米的祈望值，如今商誉减值，意味着蒙牛祈望定高了、买亏了。

事实上，蒙牛收购贝拉米后，其事迹不增反降。

在收购前的2018年，贝拉米营收为3.29亿澳元（约合16亿元东说念主民币）；而到了2020年，贝拉米的营收下落到了10.32亿元。从2021年运转，蒙牛乳业不再单独公布贝拉米的营收情况。

除了贝拉米后，在奶粉行业，蒙牛早期关于雅士利的收购，临了的结局也并不完好意思。

2013年，蒙牛以124.6亿港元收购雅士利，2022年雅士利退市。财报涌现，2013年时，雅士利的营收规模便达到39.01亿元，探究词至2022年其营收反而减少至37.86亿元，且技巧更是屡次出现净损失，10年累计盈利仅3.60亿元，以至不足收购前单年净利润。

昭着，股票杠杆“雅士利+贝拉米”的奶粉矩阵，终究未能遂愿。

全体来看，2024年蒙牛奶粉业求终了营收33.2亿元，同比下滑12.68%，占总营收的3.7%；比拟于2020年，蒙牛奶粉业务的营收为45.73亿元，占总收入的6%，两项数值都鄙人降。

折腾多年，奶粉业务不升反降。再看蒙牛要点布局的奶酪市集。

财报涌现，2024年，蒙牛奶酪业务收入为43.57亿元，占总收入的4.9%。

关于奶酪行业，卢敏放曾示意：由于花费者更多从“喝奶”转向“吃奶”，因此包括奶酪在内的乳成品品类在中国市集有很大机遇。

不外，实验情况是，奶酪市集在中国的发展，依旧较为受限。

据尼尔森IQ数据涌现，2023年，中国奶酪市集规模为128亿元，市集规模较小。行业仍处于行业发展早期，说白了，中国匹夫关于奶酪的需求照旧比较有限。

与此同期，字据飞速赢线下零卖监测辘集数据涌现，奶酪在乳成品类目中的市集份额占比从2022年1月的最高点5.92%，悉数滑落至2024年第一季度的3.5%傍边，下滑幅度约为40%。

是以，奶酪市集将来的增漫空间，依旧濒临诸多不细目性。

归来起来，蒙牛的数笔精深投资收购，并未能如预期般快速大开市集，反而拖垮其盈利智商。

何故至此？

急于求变，却顺利甚微，蒙牛问题出在哪儿了？

一方面，策略层面，蒙牛为快速膨胀市集份额，倾向于高溢价收购非中枢业务或外洋品牌，但坚苦应付市集需求变化、政策风险，导致宗旨钞票事迹抓续低迷，最终被迫减值或剥离。

2013年，蒙牛以124.6亿港元收购雅士利时，溢价为9.4%。

从市集环境看，雅士利主打中端奶粉，但2015年后中国奶粉市集高端化趋势显赫（外资品牌市占率超60%），雅士利居品力不足。

2019年，蒙牛收购贝拉米，溢价达到了52%，但蒙牛未充分评估中国政策适度。

事实上，收购完成后的那几年时辰里，贝拉米一直莫得得回中国的奶粉配方注册，只可通过跨境购或海淘的方式参预中国市集。

从这方面来看，蒙牛的策略照旧有些冒进，高溢价并购与市集需求脱节，政策风险预判也存在不足。

另一方面，蒙牛数笔并购都过度依赖本钱运作，冷漠投后不休体系搭建，导致被收购企业团队流失、渠说念打破、成本失控，并购宗旨反成财务包袱。

渠说念层面，蒙牛的常温奶经销商以商超为主，蒙牛收购雅士利，念念要补皆奶粉短板；但于此同期，奶粉的布置此时也曾悄然发生变嫌。

据尼尔森数据，从2011年运转，国内母婴渠说念渐渐成为奶粉主流渠说念。到了2018年，母婴渠说念的收入占比也曾达到56%，而商超渠说念则萎缩至18%。

与此同期，2015年雅士利80%以上的销售来源照旧这些传统渠说念；母婴渠说念的快速崛起，让雅士利在渠说念层面遇到重创。

此外，2013年8月，雅士利独创东说念概念氏家眷退出雅士利董事会，蒙牛时任总裁孙伊萍接任董事会主席；与此同期，雅士利原有团队不息流失，市集斥地进度放缓等问题相继而至。

归来起来，在策略层，蒙牛为短期追逐伊利禁受高溢价并购，但宗旨与主业协同性弱（如奶粉与常温奶渠说念各异）、抗政策风险智商差（如奶粉注册制、供应链中断）。

扩充层来看，投后整合智商不足，未处理文化打破（雅士利团队流失）、成本失控（当代牧业）、渠说念割裂等中枢问题。

策略层面与扩充层面的诸多不足，让蒙牛越来越重，最终由开首的“买买买”走向了如今的“减减减”，

小结

2025年，蒙牛的中枢任务是“重回增长”。

面对需求侧的疲软与更为是非的市集竞争，蒙牛接下来的每一步，都需要更严慎也更“轻”一些。

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